为什么在资本眼中，正在赚钱的公司反而不值钱？

原标题：为什么在资本眼中，正在赚钱的公司反而不值钱？

“我的项目不烧钱，很快能实现盈利。”、“我有优于市场的发明专利，三年能上市。”……在投资生涯过程中，我听到太多传统企业试图向我们兜售他们的思维和想法。但在资本行业里，这些都是可以忽视的废话，这些企业甚至可以直接被拒绝掉了。

大部分企业其实不明白，资本眼里，公司分两种——赚钱的公司和值钱的公司。

先说一个观点，所有的企业都是需要赚钱的，哪怕是一个很有钱的公司。

什么叫赚钱的公司？

资本视角内，“赚钱”并非指“现金流充足”而是“缺乏想象力”。任何企业都需要赚钱，但在资本眼里，正在赚钱的公司反而不值钱。

举个栗子：

1、一个拥有优秀主厨的中国餐厅两个月就实现了盈利

2、一个花费百万研究标准流程的餐厅，一年还不赚钱

在资本眼里，第一种叫做很快能赚钱的公司，第二种是有价值的公司，因为第二种扩张起来更快、成本更低。

我们总结出“赚钱的公司”的三个特征：

1、经营业务范围区域化

赚钱的公司的一个最普遍的特征就是经营业务范围区域化。比如山东烟台市第一，或者说我主打的是某地区市场，这种公司一开始就被束缚到本区域内了，烟台整个区域才多大的市场？交易额才多大？区域化项目一般都是创始人对自身资源的舒服区界定，而非项目必争之地的界定。

比如当年滴滴和大黄蜂之争，当时大黄蜂在上海市场做得很好，而滴滴一开始就选择了最难搞定的北京地区，前段时间滴滴投资人王刚还说，北京虽然难，但是对于滴滴来说，战略意义太重要了，滴滴能获得资本青睐、获得市场份额都得益于一开始就立足北京，放眼全国。

2、一单一单的销售，且消费频次低

中国80%的企业都是这种模式。很多传统企业都是死磕大客户，因为大客户的利润更高，但是死磕大客户付出的代价就是花费完了有限的精力和竞争时间，资本时代，资本对于企业的考核标准，不再是营收，而是集中在用户价值和用户增长上，这是最好的估值算法，否则按营收来算就是PE的算法，顶多只能是年收入的2-3倍，比如年收入10万，估值就只有20万，公司价值会被严重低估。

3、有利润、没前景、无法完成闭环

赚钱的公司最核心的缺点在于无法完成闭环。从用户导入到用户流出，这之间可能只有一单子买卖，而且用户忠诚度很低、流失率很高，这些都是“赚钱”的公司的特征，设置商业闭环，终身锁定用户生意，是所有“赚钱”的公司需要思考的问题。

那么，什么叫值钱的公司？

资本视角里真正有价值的公司，叫做“值钱的公司”，值钱的公司不一定赚钱。值钱的公司衡量标准并非现金流，而是数据带来的无限想象力。

想要知道什么叫做值钱的公司，只需了解下风险投资的退出路径就很清楚了。资本通过股权投资的方式放大企业价值，加速企业生长，最终通过上市/并购的手段实现资本的增值。大家可以从自己炒股的经验去思考下，你会投资一个未来市场空间只有100万的公司，还是投资一个未来市场空间100亿的公司？

所以，值钱的公司要不断地讲故事、创造新的想象力，失去了想象力，就失去了一切。资本眼中的值钱的公司，是具有无限想象力的公司。

同样，我们也总结出值钱的公司的三个特征：

1、行业第一的位置，哪怕是细分行业

值钱的公司一定要有格局，不要看重眼前的蝇头小利，一开始的心态一定是行业份额，而不是抢占现金流，对于资本来讲，现金流并不那么重要，抢占了市场份额之后，现金流只是早晚的问题。

值钱的公司价值在于无限的想象力，无限的想象力来源于用户和用户背后的经济价值，如果公司能选择一个好的切入点，并快速利用资本获得大量的用户数据，从而建立自己在本行业内的品牌和地位，逐渐形成市场份额的抢占优势，用最低的成本圈走最有价值的用户。

京东的模式并不新鲜，但是他融资以后自建物流，完成了一件很“重”的事情，很快，后来的电商就没的玩了，因为竞争成本太高。

2、所存在的市场份额内有巨大的现金流流动

值钱的公司一开始选择路径的时候，最好选择“有钱的市场”和”有钱的用户“。找到合适的市场后，用一种简单低价的方式去获取，如果交易的整个链条内，不存在巨大的流量，从公司角度来讲，就会陷入非常尴尬的境地。比如墨迹天气，用户数量巨大，但这个市场里就是没钱，人们看天气是刚需，但在这个市场里没有消费，所以一直到现在他都还在寻找变现的方式。

值钱的公司是基于市场份额的想象力，资本的注入是为了放大企业被低估的价值。大家可以看到，滴滴从打车这个入口，圈到了大量司机和乘客，然后到快车、租车、代驾、买车甚至飞机，最终必将会走上造车路线。基于车的市场就是滴滴的价值所在，滴滴现在烧钱不重要，因为总会赚回来，这也是资本不断追逐的原因。

3、产品具有巨大的差异化和强大的替代性

值钱公司在产品上一定有巨大的差异化。切入市场的方式有两种：一种是专业的技术替代性产品，也叫替代性创新，比如数码相机天生就是替代胶卷相机的、水笔天生就是为了替代钢笔的，这些都属于专业技术领域的替代；一种是跨行业的弯道超车。

替代性创新是很难的，因为但凡小公司做出一点点创新，往往马上被生产能力更强、实力更雄厚的行业龙头取代，但另一方面，也给了许多中小企业重塑行业格局、和巨头一较高低的机会。

微信刚诞生的时候，三大运营商，包括阿里根本没有把它放在眼里，但是今天看来，微信撬动了电商、支付、通讯、营销，所以资本眼里值钱的公司， 一定是跟着用户走的。

综上，大家不难看出资本眼中赚钱的公司和值钱的公司之间的区别，本质区别就是三个字：想象力。所有的企业都需要赚钱，这是无可争议的，只是时代不同了，生意也不同了，消费层次更是千变万化。

跟大家分享一件不可思议的事情，去年，一个日本的声优，形象、声音都是3D的，这个虚拟的电子偶像竟然在线下举办了一场千人演唱会，而且还是卖门票的。

再跟大家分享一个故事：一只狐狸在悬崖上的墓碑上写着：“你不跳下去，怎么知道自己是一只翱翔于天空的雄鹰。”所以每天都有鸡跳下去摔死，而狐狸每天都能吃到鸡。这个故事其实就是资本的真相，资本从来就不是天使，只是一门生意，是靠自己的眼光去发掘被低估的企业价值，通过资本去放大这种价值。资本是一把双刃剑，想要成为一只翱翔于天空的雄鹰，就要了解资本的本质和游戏规则，从而进入资本赛道。

接下来，我们从3个角度去分析，为什么赚钱的公司反而不值得投资？

一、从投资风险来讲，赚钱的公司比值钱的公司风险更高

早期企业存在很多未知性，早期股权投资的风险极高、极考验专业性。既然风险那么高，相应的回报也要高才是，支撑这个高回报的一定不是创始人的情怀，而是大体量下的新商业。

1、早期琢磨赚钱的企业很容易错失先机

如今的互联网创业已经是重灾区了，“现在是最好的时代，也是最坏的时代”，巨头横行，早期企业存在巨大的被抄袭的风险，微创新/产品创业已经很难在如今的商业环境下生存，早期企业的优势在于团队的执行力和产品的创新。

但很多早期企业因为惧怕失败而一开始就把重心放在了赚钱上，这种行为很容易把执行力和产品创新的优势消磨殆尽，也给了大企业调头的机会。一旦面临正规军，一点点的创新优势也将不复存在，将会越来越难突围。

2、赚钱的公司容易受到付费客户的需求影响，无法制定准确的战略

赚钱的公司很容易把一开始获得的少量客户数据进行商业变现的尝试，这本身是科学的商业探索，但作为资本赛道上的早期企业，在人力不足的情况下把不成熟的产品推向客户，一方面并不会获得客户数据的印证，另一方面也容易被部分付费客户的不同需求影响了发展战略，同时不成熟的产品也会造成部分客户的挫伤，加大用户服务成本，这无疑会增加投资人的投资风险。

3、团队构成会逐渐形成销售主导型公司

早期的团队结构对于公司的发展影响重大，最早期的团队是影响公司未来利益最大的一帮人，随着公司的发展壮大，这帮人会逐渐成为影响公司战略发展的核心人员。

销售主导型团队更多的精力会花在商业变现和公关大客户上。这种团队结构，会造成管理层短见的硬伤，也会造成获客窗口的压缩和创新难度的加大。

二、从投资周期来看，赚钱的公司回报周期远比值钱的公司长

从投资的角度来讲，并非仅仅从回报结果来计算一个项目，投资风险、投资周期、回报率都是很重要的考察维度，一个项目投资了10年才赚了1倍，对于投资人来讲，其实是赔本买卖。

赚钱的公司往往因为无法兼顾营收和用户增长，而造成整体价值升值变慢，从而导致投资周期加长。值钱的公司从回报周期来讲，一直追求股权增值，帮股东创造价值，同时也能变相缩短投资者的回报周期。

1、因为着急赚钱，而降低了客户新增，变相加长企业发展周期

很多早期企业为了赚钱，不得不花大量的精力在客户谈判和客服服务上，从而降低了最佳获客时间。这种公司虽然短时间内获得了部分收益，但也变相拉长了企业的发展时间。从投资者角度来讲，这种策略的公司，容易让回报遥遥无期。

2、赚钱的公司，在某个时间周期内，很难拿出令下一轮投资者信服的数据，造成退出周期加长

早期项目的投资，尤其是股权众筹项目的退出依赖于企业增值后，从估值里带来的差价回报，在前期资金有限的情况下，企业必须紧盯数据，一刻不能松懈，所有的产品线都要为数据让路。

很多赚钱的公司在早期就开始打造完美产品，以盈利为荣，但这种方式很难提高估值，数据肯定不稳定，容易造成企业下一轮融资周期拉长，同时也拉长了投资人的退出周期。

3、赚钱的公司容易错失最佳壁垒期，容易造成竞争环境恶劣

在互联网深度行业，已经过了“比速度”的年代，现在是“抢地皮”的年代，地皮代表着核心竞争力。比如说，小牛电动车的核心竞争力在哪里？在电动车各种大牛横行其道的时候，小牛敢进入这个市场，是因为用户只需要一个电动车，不需要第二个，这就是地皮，你抢走了别人就抢不走。

但如果企业在早期反应速度慢的话，很容易连抢占二手地皮的机会都没有了，最后因为没有市场份额而倒闭。所以赚钱的企业在早期很容易熬着熬着竞争环境就变恶劣了。

三、从回报率来讲，赚钱的公司普遍没有值钱的公司回报率高

1、股权投资回报都是靠股份的增值来进行退出

赚钱的公司是靠分红，分红型的项目承载不了太多投资人的期望，股权众筹市场为什么一直追求独角兽？就是因为值钱的公司能容纳大量的投资人参与分红。早期项目是靠企业快速奔跑、不停获得资本市场的认可，让早期投资人购买的股份通过增值按照倍数退出。一个值钱的公司，一定是能容纳大量的投资人的投资期望的。

2、早期投资按估值远比按营收计算更划算

按照股权投资的算法，赚钱的公司融资只能按照PE的算法来计算，营收的2-3倍，比如早期企业，一年赚3万，就按10万左右的估值来计算，而值钱的公司有更大的想象力，通过用户增长数据+用户价值+未来拓展空间，这些都是可以计算出来的财富回报。股权投资是高速公路，也是优质的独角兽，能受到资本的追捧，早期投资人的回报自然也越高。

3、有想象力的公司更容易持续获得更多资源和资金支持

早期投资的几万元一股的项目，一年后有人花几百万元买一股，这并不是接盘侠傻，而是因为项目过于优质，优质的项目会越走越顺利，只要走出早期的泥泞，真正步入高速发展阶段，自然会受到全天下的资源和资金的支持，项目的早期投资人自然能赚得盆满钵满。

以上，我一直强调为什么赚钱的公司不值得投资，赚钱和值钱的公司差距就在于想象力，前段时间有篇文章叫做《京东亏损那么多，为什么还那么值钱》就是这个道理，资本市场的项目需要有足够的源动力来吸引更多的资金，同时公司也要为投资人创造无尽的财富想象力。

有人会说，那不还是赔本吗？在如今的资本时代，企业比拼的已经不仅仅是多赚几十万或者少赚几十万，而是比谁占有的社会资源和资金多，比谁更有想象力。

最后，如果一个项目没有那么大的想象力，即使赚钱，能容纳那么多投资人参与其中吗？能让未来更大的资本投资吗？能让未来成千上万的股民投资吗？

来源：约局（ID：zhyueju）

作者：李江 创测创始人

编辑：IPRdaily 赵珍  /   校对：IPRdaily   纵横君

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